鉛筆業務虧損完*吞噬珠寶業務的盈利增長，3季報業績低于預期。中國鉛筆今日發布3季報，前3季度實現收入75億元，同比增長50%，營業利潤1.75億元，同比增長19%，歸屬于母公司所有者的凈利潤7292萬元，同比下降3.6%，實現每股收益0.26元，顯著低于預期。低于預期的主要原因是母公司鉛筆業務在3季度出現營業利潤虧損180萬元，依靠營業外收入勉強實現母公司的盈虧平衡，而去年3季度母公司貢獻凈利潤1067萬元；今年1～3季度累計母公司僅盈利1692萬元，比去年同期的3322萬元下降近50％，鉛筆業務的盈利下降完*吞噬了珠寶業務的盈利增長。

　　老鳳祥凈利潤繼續快速增長。前3季度上市公司披露的少數股東損益7536萬元，其中主要部分為老鳳翔的少數股東損益，同比增長40％，以此推算，老鳳祥的凈利潤增速在40％以上，比上半年接近60％的凈利潤增速相比，增速略有放緩。自年初以來，我們對宏觀經濟下滑趨勢下作為可選消費品的珠寶首飾行業的需求增速持較為謹慎的預期，但是截止到8月份的行業統計數據顯示需求仍然旺盛，黃金珠寶零售額的月度同比增速仍然維持40％以上的高位。展望未來，我們預期09～10年宏觀經濟下滑對珠寶首飾行業的行業總體需求增速將會產生一定的負面影響，但是老風祥作為黃金珠寶行業的龍頭品牌，其市場占有率正在逐步提高，同時在鉆石、翡翠、玉石等新產品的積極開拓仍將帶來新的盈利增長點，09～10年老鳳翔的盈利仍將繼續增長。

　　下調08～09年盈利預測，維持A、B股“推薦”評級。我們下調鉛筆業務收入和盈利預測，同時小幅下調珠寶業務的收入增速，調整之后08～09年EPS分別為0.36元和0.48元，目前A股股價對應08～09動態PE為20X和15X，維持“推薦”評級，B股股價對應08～09年PE為9X和7X，估值吸引力更強，也維持“推薦”評級。雖然短期盈利增速有可能放緩，但是我們長期看好公司在黃金珠寶行業的成長前景，同時建議長期價值投資者淡化鉛筆業務的影響，直接對珠寶業務進行估值，理由是長期來看如果鉛筆業務不能扭虧，則必然被剝離出去，不太可能成為長期損耗上市公司價值的業務。